东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝近期对同惠电子进行研究并发布了研究报告《国产电子测量仪器龙头，产品向高端化&综合化发展》，本报告对同惠电子给出增持评级，当前股价为13.67元。

　　同惠电子成立于 1994 年，专注于电子元器件测量仪器领域， 在精密阻抗测量领域具有 20 多年理论和实践积累。目前高端产品性能已达国际先进水平（毛利率稳定于 75%左右），与是德科技等国际巨头直面竞争。受益于高端产品逐步放量以及新产品的不断推出，公司业绩实现较快增长。 2017-2021年营收从 0.8亿元提升至 1.5亿元， CAGR=21%；归母净利润从 0.3 亿元提升至 0.4 亿元， CAGR=10%。

　　根据 Frost&Sullivan， 2021 年全球测量仪器市场达 1023 亿元，随着5G 的商用化、新能源汽车渗透率提升，预计 2025 年市场空间将达 1257亿元， CAGR=5.3%。相较国际市场，国内电子测量行业增速更快，预计市场规模将从 2021 年的 363 亿元提升至 2025 年的 467 亿元 ，

　　CAGR=6.5%。然而我国电子测量仪器起步较晚，再加上芯片等核心元件受海外隐形技术制约，中高端产品长期依赖进口。

　　电子测量仪器作为基础科研工具，是国家科研自主可控的重要环节，近年来国家政策加速出台利好国产替代。 2020 年以来多部门出台政策支持高端电子测量仪器自主化。 2022 年 9 月起国务院、教育部、央行分别出台政策，以政策贴息、专项再贷款的方式支持教育新基建，总体规模达 1.7万亿元， 贷款主体实际贷款成本不高于 0.7%，增强了企业购置国产高端设备的意愿， 国内高端仪器仪表龙头有望率先受益。

　　近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器等领域。此外公司多年来持续优化产品结构，向中高端领域迈进， 2017-2020H1 高端产品收入占比由 21.1%升至 29.0%。产能方面， 2017-2020H1，公司产能利用率和产销率均维持在 90%以上，即将进入产能释放期的募投项目将打破公司产能瓶颈。 公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”建成后，将形成各类测试仪器 6.5 万台年产能。 预计实现不含税年销售收入 38,546.90 万元，年税前利润总额10,268.54 万元，项目经济效益良好。 目前该项目基建工程已于 2021 年 10月完工并转固。部分设备受新冠疫情影响，仍处于安装调试阶段，尚未达到预定可使用状态， 预计至 2022 年 12 月 31 日将进入产能释放期。

　　盈利预测与评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司2022-2024 年净利润分别为 0.51/0.66/0.87 亿元，当前股价对应动态 PE分别为 29/22/17 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

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