LD乐动 乐动体育LD乐动 乐动体育乐动体育乐动体育乐动体育申港证券股份有限公司曹旭特 , 尤少炜近期对川仪股份进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：川行万里 仪控未来》，本报告对川仪股份给出买入评级，认为其目标价位为 47.50 元，当前股价为 36.63 元，预期上涨幅度为 29.68%。

　　仪表行业水大鱼大：仪器仪表行业具备万亿级市场收入体量，2022 年规模以上仪器仪表制造业收入为 9835 亿元，同比增长 8%，行业整体利润水平也有所提升，利润率从 2017 年的 9% 提升至 2022 年的 10.4%。

　　国产替代潜力大：下游企业从供应链安全以及降本增效角度出发寻求国产替代，川仪作为国产仪表龙头有望受益。川仪仪表收入 / 仪表进口金额比值持续提升，从 2015 年的 9% 提升至 2022 年的 14.8%，验证川仪国产替代逻辑。公司看点：川仪股份有望成为中国的艾默生。

　　对标艾默生川仪市值成长空间较大：艾默生目前市值为 454.4 亿美元，对应 2022 年归母净利润为 32.3 亿美元，市盈率为 14 倍，而同期川仪股份市值仅为 158.6 亿人民币市值，对应 2022 年 5.81 亿元利润，市盈率为 27.3 倍。艾默生的存在说明仪器仪表行业可以进行集中出现行业龙头，川仪作为国产仪表龙头市值潜在成长空间较大。

　　毛利率持续提升因为本质是卖服务：川仪股份毛利率从 2011 年的 24.5% 提升至 2022 年的 34.82%，增速基本为每年 1%，公司作为制造业公司，产品毛利率可持续提升，本质是由于公司以服务驱动产品销售，通过深度介入下游客户项目的新建及技改，提供完整的一体化解决方案，不断积累大型项目经验从而构建较为深厚的竞争壁垒。所以公司不会陷入制造业内卷从而保证盈利能力稳步提升。

　　公司核心产品实现满产满销：根据川仪历年披露的产能与产销量数据来看，公司温度仪表、智能变送器、智能调节阀等多项核心产品产能利用率与产销量均处于 80% 以上的较高水平，说明公司产销情况良好。其中智能调节阀产品产能利用率与产销率已达到 100% 左右，实现满产满销，说明公司下游需求强劲，为公司后续扩张产能打下良好基础。

　　建议：我们预计公司 23-25 年净利润复合增速为 19%。预计 23 与 24 年市盈率分别为 20.79 倍与 17.36 倍。我们给予 2023 年川仪股份 PE 为 25 倍，目标价格 47.5 元，首次覆盖给予 买入 评级。

　　风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；收益波动风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券佘炜超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 94.64%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 6.88 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.03。

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